アーカイブ注記。 このレポートは2022年7月12日、ZARZAが4年間放送を続けた局INTERNACIONALES Radioで最初に公開されました。2026年8月、その内容をzarza.comに移すにあたり見直しを行いました。文章は整え直しましたが、原文の論旨はそのまま残し、その後の出来事についての最終章を新たに加えています。本文中で単に「今日」とある箇所は2022年当時を指し、それ以降の出来事には明記してあります。
これは暗号資産とも呼ばれる暗号通貨についての特別レポートです。デジタルマネーとは何か、どのように機能するのかについて、リスナーや読者の理解を深めるためにさまざまなテーマを扱います。他の人々がどのように使っているかを理解する助けとなる複数の視点を取り上げますが、それはやがてご自身にとっても役立つかもしれません。
デジタルマネーは一時的な流行にすぎないという見方に反して、この種の交換の起源は想像以上に古いことがわかります。この記事を通じて、今や電話一つを持つ誰もが手にできる技術をどう活かすか、そしてそれが世界規模での取引をどう可能にするかを見ていきます。あわせて、この投資形態の重要な概念も整理します。
デジタルマネーの前史
デジタルマネーが広く普及するにつれて、この現象はごく最近、おそらくこの10年ほどの出来事だと結びつけられがちです。これは暗号通貨について最も広まっている理解ですが、正確ではありません。前史をたどるなら物々交換にまで遡ることができますし、あくまでデジタルな側面に限るなら、最も広く合意されている出発点はトークンの利用にあります。
トークンとは何か
トークン——代替可能なものも代替不可能なものも——は、インターネットの黎明期からほぼ同時に使われ始めました。「コード」による有効化という仕組みが登場し、これを一度あるいは複数回引き換えることで、サブスクリプションやデジタル・非デジタルを問わない商品へのアクセスが得られました。
これらのトークンの取得は、常に何らかの対価や労働と結びついていました。それは今日私たちが理解するデジタルマネーの、小さな規模での最初の表れでした。時とともにそれらは長い暗号化された文字列となり、安全性の理由と、デジタルマネー自体の仕組みゆえに、解読がますます難しくなっていきました——この点は後ほど見ていきます。
暗号技術が暗号資産を可能にする
知られている最古の暗号技術の手法は紀元前5世紀にまで遡り、スキュタレーとして知られています。
暗号技術（ギリシャ語のκρύπτος〈クリュプトス、「秘密」〉とγραφή〈グラフェー、「書くこと」〉に由来し、文字どおり「秘密の記述」を意味する）は、伝統的に、暗号化技術を用いてメッセージの表現を変え、読む権限を持たない者には理解できないものにする暗号学の一分野と定義されてきました。
トークンの話に戻ると、パスワードには常に暗号技術が使われています。たとえばCursoDerechoComercial3というパスワードは、かつて広く使われていた128ビットの暗号学的ハッシュアルゴリズムであるMD5にかけると、次のような結果になります。
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一見しただけでは、この背後に何があるのか想像すらできません。デジタルマネーではMD5は使われません。MD5は短いトークンしか生成できず、今日ではセキュリティ用途としてはすでに破られたものとみなされています。その代わりに、各暗号通貨はそれぞれ独自の方式を用い、はるかに長いトークンを生成します。そのぶん「マイニング（採掘）」もはるかに難しくなります——この概念については追って取り上げます。
デジタルマネーとは何か
デジタルマネーとは、現金や小切手、クレジットカード・デビットカードといった従来の手段に頼らずに、商品やサービスを取引する方法です。
目的としては似たものを追求しつつも、それは仲介者を避ける手段でもあります。原則として——ただし後述するように、思われているほどではありませんが——それは銀行や仲介業者を介さない取引であり、中央銀行や他の金融当局による管理をすり抜けるものです。
その最も一般的な表れが暗号通貨です。実に多様で、名称もさまざまであり、需要と供給に完全に左右されるものもあれば、従来型の資産や金融資産に裏づけられたステーブルコインもあります。
デジタルマネーは、二人の人間がトークンや取引を交換し、それによって商品やサブスクリプションをやり取りすることを可能にします。従来からある紙幣で行うのとまったく同じようにです。
暗号通貨とその取引可能性
需要のあるところに供給があり、法的規制は暗号通貨の利用を後押ししました。当初、それは暗号通貨を汚名で染めることになりました。ダークウェブでは、合法性の境界線上から明確に禁じられた活動まで、その支払いに暗号通貨が使われています。
そうした活動そのものには立ち入りません。暗号通貨が登場する以前から存在していたものであり、その出現を暗号資産と結びつけるのは重大な誤りだからです。無視できないのは、そこでも暗号通貨が支払い手段として使われているという事実です。
さらに理解しておくべきなのは、法律は国によって大きく異なるということです。ある法域では通常の契約であるものが、別の法域では禁止されていることがあります。ある国では課税対象となるものが、隣国では法的な概念としてすら存在しないこともあります。この法体系間の違い——単なる技術の問題ではなく——こそが、暗号通貨の利用を後押ししてきた柱の一つです。それによって、片方の当事者の金融システムでは処理できないはずの取引を、二者の間で成立させることができるのです。
短期決済取引：ビットコイン、イーサリアム、その他の暗号通貨の主な用途
批評家にも、一部の暗号資産保有者にも共通する最もよくある誤りの一つは、暗号資産の価値をある一時点での為替レートだけで測ってしまうことです。
暗号通貨は、通常の市場では手に入らない、あるいは暗号通貨でしか販売されていない商品やサービスを入手することを可能にします。これは排他的なものではなく、業界の多様化にともない、今日では家電製品や自動車、不動産まで暗号通貨で購入されています。
ある買い手が、その時点で千ドルの価値がある品物を欲しがっているとします。ところがカード会社がチャージバックのリスクや社内方針を理由にその種の決済を処理しないため、カードでは購入できません。一方、売り手はビットコインなら受け付けます。
ここで登場するのが短期決済取引です。買い手はその千ドル相当のビットコインを取得し、五分後にはそれで支払いを済ませています。これこそが暗号通貨の主な用途です。
この種の取引では、昨日ビットコインが二倍の値段だったか、明日には半値になるかはほとんど問題になりません。暗号資産を単なる投資対象としてしか見ないと、その本質的な用途——従来の紙幣では手が届かないものを購入できるという点——を見失ってしまいます。ビットコインが十万ドルであろうと一ドルであろうと関係ありません。短期決済取引で重要なのは、購入を可能にするだけの等価物があるかどうかなのです。
長期の運用：ホールド（HODL）
短期決済取引とは対照的に、ホールドとは暗号資産への投資を長期にわたって保有し続けることを指します。
暗号資産への投資を定期預金と比較すると、多くの違いが見つかります——リスクがその筆頭です——が、両者に共通するのは、期間こそが最も重要だという点です。長期においては、あらゆる投資と同じく、時間の経過が投じた額を上回る利益をもたらすだろうという思惑に賭けることになります。
どんな事業への投資も投機的なものです。成功するという見込みがあるにすぎず、それが実現するとは限りません。ホールドについても同様です。確かなのは、ビットコインが数セント程度から始まり、やがて数千ドルの価値に達したということです。適切な時期に参入した人にとっては、大きな投資となりました。
ビットコインは唯一の暗号通貨からは程遠く、あくまでその代表格にすぎません。日々新たな暗号通貨が生まれており、広く一般的な目的を持つものもあれば、非常に特化したものもあります。したがって投資の成否は、ポートフォリオの目的と密接に結びついています。
暗号資産のポートフォリオ
卵をすべて一つのかごに盛らないという原則は、あらゆるレベルの投資家が用いるものです。株式市場では、ウォーレン・バフェットが、たとえ最も収益を上げている企業であっても、資本のすべてを一社に集中させないことが見て取れます。投資を分散させることは、リスクを分散させることでもあります。
暗号通貨においては、一つ以上を保有すること自体が一つの投資手法です。あるものが下がれば別のものが上がり——暗号の冬の時期を除けば——その変動によって、値上がりしたものを売って値下がりしたものを買うことができます。
多様なポートフォリオは、短期決済取引の目的にも役立ちます。あらゆる商品やサービスが同じ通貨を受け入れるわけではないからです。そして長期的に見ても理にかなっています。新興の暗号通貨へのわずかな出資が、その通貨が時を得たときに大きな利益をもたらすこともあります。
暗号の冬——恐れる者もいれば、待ち望む者もいる
複数の暗号通貨が価値を失う時期のことを、暗号の冬と呼びます。下落は通常、主要な銘柄から始まり、小規模なものを巻き込んでいきます。
航空業界との比較が参考になります。死傷者を伴う事故が起きると、その航空会社だけでなく、業界全体の搭乗率が下がります。暗号通貨でも同じことが起こります。
暗号資産の価値の下落に苦しむ人々
暗号の冬の間、ホールドしている人は、かつては一定の金額に換算できていたものが、今ではずっと少なくしか換算できなくなり、同じ価値に達するにははるかに多くのコインが必要になることに気づきます。
これは、ある一定量を保有し、その価値が突然下落するのを目にする者を落胆させます。そしてしばしば売却へとつながります。保有者はパニックに陥り、望んでいたよりもずっと安く売ってしまうのです。
祝い、安値を活用する人々
その対極にいるのが、暗号の冬の間にしか買わない人々です。これは従来型の市場でも見られる現象です。2008年のアメリカの住宅バブル崩壊の際には、多くの人が二束三文で自分の不動産を手放す一方で、機を逃さぬよう資金を用意していた投資家たちもいました。彼らはわずか数千ドルで、かつては数百万ドルもした物件を手に入れたのです。
暗号の冬を引き起こすクジラたち
暗号の冬において、その引き金を引くのはしばしばいわゆる「クジラ」と呼ばれる存在です。莫大な量の暗号通貨を保有する投資家たちが、ウォール街と同じように、自らの支配的な立場を利用しようと決め、保有するコインの全部あるいは大部分を売りに出し、市場をより低い価格で溢れさせるのです。
あるクジラが売却する際には、しばしば他のクジラと歩調を合わせて行われ、その影響は連鎖していきます。小口投資家は下落に引きずられ、自分のコインも売りに出してしまいます。
価格がクジラたちの望む水準に達すると、彼らは「調整」の初期段階——小口投資家よりも大きな規模で——に売却して集めた資金を使い、はるかに安い価格で買い戻します。その結果、最初と同じ量のコインを、あるいはそれ以上のコインを、より少ない資金で手に入れることになります。
これは何度も繰り返されてきましたが、共通しているのはクジラたちが増え続けているという点です。この戦略は誰の目にも明らかであるにもかかわらず、市場を研究せずに投資する者にはそれでも見過ごされてしまいます。
調整——デジタルマネーで本当に利益を上げる方法
チャート上で価値の線が上がったり下がったりすることを、私たちは調整と呼びます。上昇の調整もあれば、下落の調整もあります。
暗号通貨への投資とは、単に売買することではありません。それをいつ行うかを知ることです。多くの人は為替レートを過大評価する誤りを犯し、その値が高いときにしか利益を得られないと考えてしまいますが、それは短期決済取引について述べた際にすでに否定した点です。
調整こそが、暗号通貨が収益性のある投資となるもう一つの場面です。チャートと、価格を動かす社会的要因を注意深く追っている人は、いつ売るべきか、いつ買うべきかを見極めることができます。十分に大きなポートフォリオにおいては、一度の下落や上昇が数万ドルもの意味を持つことがあります。
小規模な例で言えば、誰かが夜8時にある金額を交換し、8時10分に十分な影響力を持つ公人がその通貨を支持するメッセージを投稿すると、価格は動きます——実際にそうなることが確認されています——そしてその人物は8時20分には取引を終え、売却することができます。これはまた、たった一つのメッセージで動いてしまう市場がいかに脆いかを示す、格好の例でもあります。
その後に起きたこと（2022年〜2026年）
この章は原文のレポートにはなく、2026年8月に新たに加えられました。
この記事は、これまでで最も厳しい暗号の冬が始まったまさにその時期に公開されたものであり、その後に起きた出来事は、ここまで述べてきたほぼすべてを試すことになりました。
崩れたのは仲介者であって、技術ではありませんでした。 2022年11月、当時世界最大級の取引所の一つであったFTXが破綻し、その創業者は2023年11月に有罪判決を受けました。それ以前にも、他の貸付プラットフォームがすでに破綻していました。パターンは繰り返されました。失敗したのはブロックチェーンそのものではなく、人々がそれを理解しなくて済むように使っていた仲介者たちだったのです。「自分の鍵を持たなければ、それは自分のコインではない」という実践的な教訓は、単なるスローガンではなくなりました。
イーサリアムはエンジンを変えました。 2022年9月15日、ザ・マージとして知られるアップグレードにより、イーサリアムはプルーフ・オブ・ワークによるマイニングを廃止し、プルーフ・オブ・ステークへと移行し、消費電力を99パーセント以上削減しました。2024年3月には、デンクンのアップグレードによって、セカンドレイヤーのネットワーク上での取引コストが劇的に安くなりました。この業界に向けられてきた環境面での批判の多くは、時価総額第2位のこの通貨にはもはや当てはまらなくなっています。
機関投資家の資金が流入しました。 2024年1月、米国の規制当局は現物ビットコインの上場投資信託（ETF）を初めて承認しました。これは本レポートが書かれて以来、最も大きな変化です。今日では、クジラとは必ずしも巨額のウォレットを持つ匿名の個人とは限らず、委任事項やスケジュールに従って売買を行うファンドである場合もあります。クジラについて述べた節の内容自体は今も正しいままですが、変わったのはその正体です。
規制も整いました。 欧州のMiCA規則は2024年12月30日から全面的に適用されており、ステーブルコインに対する具体的な要件はすでに同年6月から施行されています。あらゆる管理の外にある通貨という発想は、先進国の大部分ではもはや過去のものとなりました。今日、ヨーロッパで暗号資産を扱う者は、情報開示や準備金に関する義務を伴う枠組みの中でそれを行っています。
ビットコインは再び報酬を半減させました。 2024年4月には第4回目の半減期（ハルビング）が起こり、新規発行されるビットコインの量が半分になりました。これはおおよそ4年ごとに繰り返される予定されたイベントであり、供給量を変化させるため、カレンダーに留めておく価値があります。
ビットコインを法定通貨とした国は、方針を後退させました。 エルサルバドルは2021年9月にビットコインを法定通貨として採用しましたが、2025年1月には国際通貨基金との合意の一環として法律を改正し、ビットコインの受け入れを義務ではなくしました。
そして、この報告の中心的な論旨は、時の試練によく耐えました。 この数年間で本当に定着したのは投機ではなく、決済でした。ドルに連動したステーブルコインは、取引全体の大部分が流れる経路となり、特に送金や、為替管理のある国同士の貿易においてそうなりました。これはまさに、この報告が2022年当時、デジタルマネーの主な用途として説明していた「短期決済取引」そのものですが、当時は存在しなかった規模で実現しているのです。その一方で、NFTバブルはほぼ完全にしぼんでしまいました。
おわりに
本レポートは情報提供を目的としたものです。金融助言や購入の推奨ではありません。暗号資産は価格変動が激しく、預金保険の対象にもならず、投資した金額をすべて失う可能性も十分にあります。税制と法制度は国によって異なり、また急速に変化します。資金を動かす前には、お住まいの法域の専門家にご相談ください。
2022年7月12日、INTERNACIONALES Radioにより初出。2026年8月、ZARZAにより改訂・加筆。
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